日元失去避风港光环,为什么日本央行不在乎_1

 海博论坛网站地址     |      2022-04-26 11:15
html模版日元失去避风港光环,为什么日本央行不在乎

日元的避险地位逐渐消失。

短短三周内,美元兑日元升值超过9%。3月28日,美元兑日元汇率触及125.09日元,为2015年以来的最高水平。

日元一直被认为是避险资产。多年以来,全球市场的一个基本信条是,当危机发生时,交易员就会大举买入日元。这一方面是由于低利率货币在风险加剧时更容易迎来买盘,也得益于日本作为全球最大净债权国的地位??当经济出现危机时,日本人普遍会抛售海外以外币计价的资产、将资金撤回国内。

2007-2009年全球金融危机期间,紧张的投资者将资金撤回日本,结果是日元升值;1998 年 10 月,在对冲基金ITCM引发的危机达到顶峰之际,美元兑日元在几天内从 136 升至 112,bwin登录网址

日本至今仍然是世界上最大的债权国。它的海外净资产??即居民在国外拥有的资产减去欠外国人的资产??约为 3.5 万亿美元,几乎占日本年GDP的70%,其中一部分是固定投资,例如工厂和办公楼,但很大一部分是银行存款、股票和债券,可以迅速清算。

然而,在全球因为俄乌冲突而风险偏好走低之际,日元反而大幅下跌。是什么让日元“避风港”光环褪色?这对日本经济又有什么影响?日元会变得更便宜吗?

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日本央行与美联储反向而行

日元加速下跌的导火索是日本与美、欧货币政策的反向而行。美联储3月16日宣布加息0.25%。美联储主席鲍威尔3月21日暗示有可能大幅加息0.5%,以此抑制通货膨胀。

在美联储、欧洲央行和英国央行纷纷收紧货币政策、步入正常化轨道之际,各国国债收益率纷纷走高,而日本央行则明确表示,将维持大规模货币宽松政策,并通过购买长期国债,将长期利率维持在零左右。

3月28日,日本央行发起了为期四天的以指定收益率无限制购债行动,以压制债市收益率。也正是在当天,日元暴跌至2015年以来的最低水平。

4月4日,日本央行行长黑田东彦表示,尽管他会因为日元疲软而面临政治压力,但他在未来几个季度,不会改变超低利率政策。

日本央行目前更关心的是经济目前的疲弱状况,以及继续支持经济复苏的必要性。3月9日,日本内阁府公布数据,去年四季度的GDP同比增长为4.6%,远低于最初估值5.4%。

日本央行对10000家企业进行的《短观》(Tankan)季度调查报告显示,企业情绪在两年来首次出现恶化,因为他们正在应对40年来最快的成本上涨。

另外根据国际货币基金组织的数据,日本的债务规模相对于去年GDP的259%,是发达国家中最高的,这意味着如果收益率真的上升,融资负担可能会迅速引发违约问题。

日本的通胀水平也是日本央行能够继续维持低利率的重要经济条件。日本去年底刚刚摆脱通缩,2月核心通胀率年增0.6%。而美国2月的核心通货膨胀率年增7.9%。核心CPI不包括新鲜食品,但包括能源成本。据经济学家估计,日本核心通胀率到4月将达到2%,这将达到日本政府2013年1月确立的2%的通胀目标。

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日元走软,有利于日本经济?

黑田东彦近日强调:“总体而言,日元疲软对日本来说是一个利好因素。”

日元持续贬值,的确对日本出口有利,汽车或消费电子产品等日本主要出口产品会变得更具竞争力,尤其是对丰田汽车和索尼集团等出口巨头。

这一利好目前已经反映在了股市上:iShares MSCI日本交易所交易基金(EWJ)在过去一个月上涨近6%。而随着日元继续下跌,可能还会进一步上涨。PineBridge Investments多元资产业务主管迈克尔?凯利(Michael Kelly)表示:“日本股市喜欢疲软的日元。”

不过有分析师表示,日本经济从根本上已经不同于靠出口拉动的20世纪80年代。虽然当前疲软的货币有助于增加以日元计价的海外利润,但由于出口商的生产持续向海外转移,对日本贸易出口量的提振实际上不如以前那么大。同时,货币贬值、俄乌冲突和中国疫情给供应链的影响,共同推高了日本进口商品的成本。

数据显示,日本2月份的货物贸易逆差达到6683亿日元(56亿美元) ,连续第7个月出现贸易逆差。

虽然日本直接投资和证券投资带来的现金流部分抵消了贸易赤字,但日本1月已经出现了自 2014 年1月以来最大的经常项目赤字,达到1.1887万亿日元(合 103.1 亿美元),高于经济学家调查此前的预估中值 8800 亿日元,这也是日本连续第二个月出现经常账户赤字。其原因主要是石油进口成本的飙升抵消了投资收入的增长。

《巴伦周刊》称,随着能源、食品和大宗商品进口价格大幅飙升,日本可能三十年来首次出现3%或更高的通胀率。

摩根大通证券日本市场研究主管 Tohru Sasaki 在最近的一份报告中写道: “日元未能在避险环境中升值,表明大宗商品价格的影响日益增大,随之而来的是贸易条件的冲击。贸易平衡恶化与日元贬值之间的恶性循环可能已经开始。”

日本瑞穗银行的首席市场经济学家唐镰大辅认为,“日本的经常项目赤字趋于长期化,有可能陷入日元贬值的恶性循环。”

《巴伦周刊》指出,自2013年以来,日本央行在黑田东彦的领导下大幅扩张资产负债表,确实提高了国内生产总值和企业利润。目前,日本央行的资产负债表规模超过了5万亿美元的GDP规模,但它未能提高生产率、创新或工资报酬。

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日元会反弹还是更软?

在日本央行上周购债行动的强力干预下,日本10年期国债收益率在周三跌至0.21% 的低点,截至目前基本仍与此持平。这一水平仍低于日本央行设定的零利率的隐含上限,即0.25%。

投资者关心的,日本央行是否会公布的第二季度市场操作计划。有分析人士指出,日本央行可能会在第二季度增加债券购买量。此举可能会进一步加剧日元下跌。

市场猜测,如果市场继续考验日本央行刺激措施的限度,以及公众对日元疲软放大的能源价格飙升的不满继续上升,日本央行可能需要调整政策。

3月29日,日本财务大臣铃木俊一呼吁在日元贬值之际采取“稳定”举措维护市场,并将密切关注汇率走势。他表示:“汇率稳定非常重要。我们将仔细监控货币市场及其对日本经济的影响。”日本财务省负责国际事务的副大臣神田正人当天也表示,东京和华盛顿正在就货币问题进行密切沟通。

《巴伦周刊》指出,日元近日的急剧下跌,有一定程度的不稳定性,尤其是对于像日本这样的超级出口大国而言。Columbia Threadneedle Investments高级外汇分析师Edward Al-Hussainy认为,大部分做空日元的投资者会把他们近来的意外收获存入银行。如果投资者平仓,他们就需要买入日元,这意味着日元应该会快速回涨,或至少会企稳。

Edward Al-Hussainy说:“如果在短短一个月内,你已经从日元中获得了四五年的表现,那你应该关闭那笔交易并转向去做其他事情了。”

花旗集团近来公布的数据也支持了这一观点:在截至3月25日的一周内,日元空头头寸减少了一半。花旗分析师Scott Dingman说:“有迹象表明,对冲基金和真金白银正在减少日元空头头寸”。

不过,只要日本央行继续实施超宽松的货币政策和控制收益率曲线,日元仍将面临贬值压力。实际上,这一持续性重要变化从2012年12安倍任命黑田东彦出任日本央行行长就开始了。“安倍经济学”的一个关键目标是通过使用激进的货币政策,包括央行大量购买债券和股票,来消除日本的长期通缩。持续印钞的结果必然日元走弱。

日本经济和市场观察家彼得?塔斯克表示,日元的避险地位逐渐消失。

黑田东彦的第二个五年任期将持续到2023年4月。Edward Al-Hussainy认为,“下一任央行行长可能会进行全面的重新评估”。

迈克尔.凯利表示:“在目前情况下,我们仍然看涨美元,看跌欧元和日元。”

值得注意的是,过去的日元疲软曾引发连锁反应,给亚洲其它货币带来压力。法国兴业银行(601166)策略师Albert Edwards写道,2013-2015年日元超级疲弱,压低了其他亚洲竞争对手的货币,最终导致我们看到了2015年8月的人民币骤然贬值,并在当时引发了一场席卷华尔街的全球小型经济危机。“这一次,日元疲软也会让人民币显得越来越高估。”

文 | 《巴伦周刊》中文版撰稿人康娟、迩溪

编辑 | 康娟

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